В ответ на один из наших материалов о действительной роли Национального банка Молдовы в увеличении денежной массы и, как следствие, давления на курс, в качестве непубличной реплики президент Нацбанка Дорин Драгуцану справедливо упрекнул нас в том, что на самом деле роль Национального банка Молдовы состоит в поддержании не курса лея, а заложенного уровня инфляции; при этом валютные интервенции и, как следствие, курсовые колебания являются одним из инструментов для выполнения Нацбанком своей главной задачи.
Это действительно так. И инструментов у Нацбанка для сохранения уровня инфляции в заложенных рамках намного больше. Но девальвация или ревальвация национальной валюты напрямую влияет на уровень инфляции, как, впрочем, и наоборот. Что ж, копнем глубже.
Мы начинали с того, что в ноябре 2011 года Нацбанк в четыре приема – за четыре месяца снизил базисную ставку с 10% до 4,5% годовых.
Но заглянем еще немного дальше – в 2008 год, когда Европу и США уже вовсю атаковал мировой экономический кризис, а Молдова только готовилась к его последствиям, как к отголоску взрыва.
Еще вначале 2008 года Нацбанк приподнял и без того высокую ставку рефинансирования с 16% в начале года до 18,5% в мае; а затем последовательно стал ее снижать.
За неполных полтора года, уже в сентябре 2009 года базисная ставка достигла на тот момент своего исторического минимума – 5% годовых. Для любого рынка, даже для развивающегося, коим является молдавская экономика, подобное снижение в 3,7 раза! за столь короткий период должно иметь свои основания. Нацбанк готовился к кризису?
Снижение базисной ставки снижает кредитные нагрузки на бизнес. С другой стороны, брать новые кредиты в кризисный период никто не торопится.
При этом ОЧЕНЬ важна одна деталь: в 2008 году вплоть до апреля 2009 года ставки по ГКО были столь расточительны для бюджета – от 15% до 23% годовых – что в этих условиях любой коммерческий банк на этапе кризиса с огромным удовольствием размещал бы свои сводные средства в ликвидные ГКО, чем в рискованные кредиты.
И банки, набравшие ликвидность, направляют ресурсы в высоколиквидный сегмент – государственные казначейские обязательства (ГКО).
Поняв это, Нацбанк и предпринимает резкое снижение базисной ставки, поскольку именно к этой ставке привязан рынок ГКО. Деньги действительно идут на рынок ГКО, а там их уже ждут… низкие ставки.
Обратите внимание, как резко упала доходность по ставкам ГКО, прямо отражая снижение базисной ставки.
Что четко указывает на прямую зависимость ставок по ГКО от базисной ставки Национального банка. А значит, определены и причины резкого снижения базисной ставки в 2009 году.
Но в кризисных условиях некоторые законы экономики имеют обратный эффект.
Главной задачей Нацбанка является удержание уровня инфляции в прогнозируемых пределах. Именно эту задачу – снижение инфляции – и решал Нацбанк в период с 2001 по 2008 год. В этот период фактические цифры инфляции оказывались выше прогнозируемых Нацбанком, и никак не удавалось удержать инфляцию в заданных параметрах.
И в 2009 году кризис дает такую возможность. По итогам 2009 года инфляция в Молдове составила НОЛЬ! И это после 12,7% в предыдущем, 2008 году.
Вот бы взять Нацбанку ситуацию под контроль и не позволить инфляции столь резко подняться. Так нет, уже в 2009 году в своем прогнозе на 2010 год Нацбанк устанавливает планку уровня инфляции в 7,7 процента, и в общем-то достигает его. На будущий, 2011 год прогноз Нацбанка еще выше – 9,6 процента; но в реальности показатель двух пунктов не дотягивает, в итоге инфляция составляет 7,6%.
Необходимое отступление. Дорин Дрэгуцану был назначен на должность президента Нацбанка в ноябре 2009 года, и он не выходец из Нацбанка, внутреннюю кухню еще не знал. И поэтому вряд ли он мог столь быстро вникнуть в ситуацию, чтобы ее корректировать на 2010-2011 годы.
А вот теперь мы подходим к самому интересному. Помните конец 2011 года, Нацбанк резко снижает базисную ставку с 10% в ноябре до 4,5% уже в феврале 2012 г. С чем это связано? Теперь Нацбанк принимает для себя стратегию не снижения уровня инфляции, а удержания ее в коридоре на уровне 5% годовых, плюс-минус полтора процентных пункта. А как выдержать такой прогноз, заложенный на 2012 год, если «стартовая позиция», то есть инфляция по предыдущему году равна 7,6%! Надо снижать базис! Причем резко.
Когда в 2008-2009 годах Нацбанк снижал базисную ставку, он прежде всего готовился к кризису, а именно пытался создать «подушку безопасности» для экономики, входящей в стагнацию, ведь низкая базисная ставка стимулирует низкие ставки по кредитам и должна привести к развитию экономики.
Наблюдается «провал» в кризисный 2009 год, и, как ни странно, новый «провал» в начале 2012 года. Но если четыре года назад это было оправдано влиянием мирового кризиса, то чем же он объясняется в 2012 году?!
А ведь именно с 2012 года Нацбанк начал проводить сильные валютные интервенции, скупая валюту и, тем самым, увеличивая леевую массу. И эта практика продолжилась в 2013 году, что в конечном итоге и оказало давление на курс лея.
С одной стороны, Нацбанк призван поддерживать уровень инфляции, и прилагал серьезные усилия, чтобы выйти из двухзначного показателя в 2003-2008 годах. Но после 2009 года, когда инфляция снизилась до нуля, Нацбанк поменял свои приоритеты, и теперь он не удерживает инфляцию, теперь он ее создает. И в 2010 году он запланировал ее на уровне 7,7% годовых, а по факту она составила 7,4%.
И только спустя два года (с 2012 г.) Нацбанк установил границу в 5% инфляции, назначив ей коридор в плюс-минус полтора пункта.
Выходит, что уже с февраля 2012 года уровень инфляции находится в заданном Нацбанком коридоре – 5% плюс минус полтора процента, то есть от 3,5 до 6,5% годовых. Заданная Нацбанком инфляция в 5% – завышенный показатель. Нужна была корректировка на уровне 3,5% плюс минус один пункта.
Для того чтобы удержать инфляцию в заданном в пяти-процентном коридоре, но видя тенденции экономики, Нацбанк прибегает не к корректировке своих прогнозов и коридора, а к валютным интервенциям, с целью удержания уровня инфляции в пределах заданного коридора.
И это происходит на фоне низкой базисной ставки, которую Нацбанк в апреле 2013 года снижает еще на один пункт – до 3,5% годовых.
Нацбанк утверждает, что причиной его валютных интервенций в 2012-2013 годах была необходимость поддержать уровень инфляции в пределах заданного коридора. То есть теперь он не может ее удержать выше 5%, и пытается делать это валютными интервенциями.
Так были ли реальные причины, которые могли бы оправдать цель Нацбанка и заставить его делать валютные интервенции в колоссальных объемах летом 2012 года и летом 2013 года?
Но ведь именно эти интервенции, как нам кажется, и стали отправной точкой на пути, приведшем к последующей девальвации лея.
Что мы имеем в итоге?
– Низкая базисная ставка, как следствие – потеря инвесторов.
– Невысокие ставки по кредитам и депозитам.
– Девальвацию молдавского лея.
– И… относительно низкий уровень инфляции… пока что.
Да, наш показатель инфляции определен как для развивающихся стран в 5%. В странах Евросоюза нормой является показатель в 2%. И когда в 2009 году несколько стран ЕС, не входящих в Еврозону, решили девальвировать свою валюту, Европейский центральный банк высказался по этому поводу весьма жестко.
Из заявления ЕЦБ: «Способность некоторых стран Евросоюза к девальвации своей валюты с целью получения экономического преимущества ставит под угрозу целостность общего рынка». Тогда это заявление относилось к Польше и Венгрии, которые провели девальвацию валюты, сделав свои товары на рынке Европы более конкурентоспособными в первый посткризисный год.
Молдова же является сильно зависимой от импорта страной, и если девальвация валюты, с одной стороны, должна стимулировать экспорт, то за счет импортных товаров, а Молдова сама еще не в состоянии обеспечить себя всем необходимым, прежде всего энергоресурсами, давление девальвации валюты на инфляцию будет не только неизбежным, но и весьма сильным.
И вот вам позиция Международного валютного фонда, озвученная еще в 2009 году Йоханом Матисоном, на тот момент представителем фонда в Молдове, прокомментировавшего девальвацию валют, которая была проведена в том году в Румынии и Болгарии. Извиняюсь за возможную неточность цитаты:
МВФ тогда считал, что «если этого не делать (не девальвировать свою валюту), курс оказывается переоцененным, и тогда складывается ситуация, которая способствует сохранению спроса и высокого интереса к импорту». Поэтому рекомендации МВФ в условиях долгосрочного кризиса таковы: «Подушкой безопасности для экономики страны являются не валютные резервы, а курс национальной валюты. А валютные резервы служат лишь ресурсом, который не позволяет не допускать того, чтобы курс рухнул за ночь».
Можно еще много говорить о том, какова роль Нацбанка в девальвации валюты и в поддержании уровня инфляции.
Экономические истины говорят о том, что высокая базисная ставка замедляет темп инфляции, так как дорожают кредиты. Но при этом страна становится более привлекательной для инвесторов, что порождает спрос на национальную валюту. Если наоборот, то низкие ставки стимулируют экономический рост, но страна теряет инвесторов, и снижается спрос на национальную валюту.
Тут важно найти баланс, и несильно раскачивать лодку. У Нацбанка есть еще резервы и ветер, чтобы погашать колебания раскачивающейся лодки валютного курса, и он должен этим воспользоваться. Иначе главную свою цель – инфляцию – ему не удержать.
А тенденции к этому, увы, есть. Если курс лея перевалит за психологическую отметку в 14 леев за доллар, девальвация валюты не остановится. То есть, если к этому рубежу курс подходит медленно, как бы осторожно… то, пробив его, курс трудно будет удержать, так как спрос превалирует над предложением.
В одной крупной валютной кассе мой хороший знакомый на этой неделе сказал: сегодня без проблем можно продать валюту, проблема ее приобрести…
Выводы делайте сами.
InfoMarket
