Помимо классических долговых инструментов населенных пунктов (банковские кредиты), существует возможность привлечения средств при помощи муниципальных облигаций. В Молдове на сегодняшний день не зарегистрированы эмиссии облигаций, за исключением бумаг, эмитированных Правительством для финансирования бюджетного дефицита. Компании и органы местной власти не используют этот инструмент по разным причинам, связанным с законодательством, инвестиционными вопросами и даже по причине финансовой инфраструктуры. Более того, взаимодействие с рынком капитала требует финансовых знаний, умения экономического прогнозирования, и мало кто из субъектов в состоянии этим заниматься.
Муниципий Кишинев в ближайшее время намерен выпустить проспект о размещении облигаций.
«Выгода заключается в том, что муниципалитет сможет финансировать важные проекты не только за счет банковских кредитов, но и из свободных средств, привлеченных от населения. Уже на стадии разработки проспекта видна целевая аудитория инвесторов, хотя это остается на усмотрение эмитента. Если в проспекте не будет ограничений, то облигации смогут купить и представители диаспоры», – объяснила директор департамента рынка капитала Национальной комиссии по финансовому рынку (НКФР) Надежда Станчу.
НКФР обеспечила законодательную базу, необходимую для упрощения эмиссии корпоративных и муниципальных облигаций, а также неоднократно направляла обращения с просьбой применения льготных налоговых условий для этих ценных бумаг. НКФР продолжит диалог с властями по вопросу дополнительных рычагов, так как возлагает надежды в будущем на рынок облигаций. Рынок акций невелик, поэтому у этого сегмента рынка небольшие перспективы развития.
«Сейчас у банков и страховых компаний достаточно ликвидности, которую можно было бы направить на рынок муниципальных облигаций. Важно отметить, что муниципальные облигации – это обеспеченные ценные бумаги. Их выпуск ограничен определенным процентом от гарантированных доходов муниципия, а общая доля долга, согласно законодательству, не превышает 30% совокупных доходов муниципалитета. Если муниципальные облигации выпускают на длительный срок, риск, что они не будут оплачены, невелик», – отметила Н. Станчу.
Чтобы стать привлекательными, эти облигации должны предлагать проценты выше, чем у государственных ценных бумаг (ГЦБ), у них должен быть гарантированный адекватный вторичный оборот, чтобы их легко можно было обратить в ликвидность, то есть свободно продать при необходимости. С точки зрения эмитента, в ходе первичного размещения не очень важно, кто подпишется, ведь в любом случае они будут погашены перед конечными выгодополучателями.
По словам Надежды Станчу, сейчас препятствием для размещения облигаций может стать тот факт, что их будут облагать налогом в 12%. Но НКФР продолжит убеждать власти в необходимости упрощения налогообложения этих финансовых инструментов, тем более что это общепринятая и широко используемая мировая практика, в том числе и в соседних странах.
Власти Кишинева, как и Сынжеры, и Чадыр-Лунги, впервые приступят к привлечению финансовых средств при помощи облигаций. Кишинев намерен привлечь средства в размере около 99,2 млн леев на модернизацию троллейбусного парка.
«Муниципальные облигации – это финансовый инструмент с низким уровнем риска и привлекательными процентами для инвестора. А для примэрии Кишинева, выступающей эмитентом облигаций, – это возможность финансировать капитальные инвестиции, получив дополнительные средства», – заявил директор Expert-Grup Адриан Лупушор.
Советник генерального примара Владимир Митру отметил, что муниципалитет предусмотрел в бюджете на 2021 год 99 млн леев на покупку троллейбусов. В партнерстве с Центром Expert-Grup приняли решение, что источником финансирования партии троллейбусов на сумму 50 млн леев станут эмиссии муниципальных облигаций.
«По условиям договора с белорусским заводом, мы должны оплатить покупку троллейбусов авансом, после чего поставка осуществляется в течение трех месяцев после первого транша. То есть 49 млн леев будут выплачены за счет кредита, а остальное – за счет эмиссии муниципальных облигаций. Покупку необходимо начать в первой половине года, чтобы во втором полугодии троллейбусы уже курсировали по улицам города», – сообщил советник примара.
В международной практике эмиссия муниципальных облигаций является наиболее простым способом привлечь множество инвесторов небанковского сектора. Истории успеха муниципальных облигаций связаны с рядом предварительных условий, таких как наличие налоговых льгот на этот инструмент займа, хорошо проработанный инвестиционный план и существование некоторых фильтров для сохранения управления долгами в пределах оптимальных параметров. Другим условием успеха муниципальных облигаций является здоровый рынок капитала. Хотя есть примеры того, что именно муниципальные облигации могут стать импульсом для развития рынка капитала, как это может быть и в Молдове.
Опыт многих стран показывает, что муниципальные облигации выгодны для развития населенных пунктов. Прежде всего, это гибкость при установлении сроков и условий возврата, сбалансированность между расходами и прибылью, отсутствие дополнительных расходов из-за быстрого завершения проектов, доступ к невозвратным средствам из европейских фондов и других фондов по развитию, повышение предсказуемости и доверия инвесторов.
Хотя теоретически национальное законодательство позволяет органам местной власти брать в долг при помощи эмиссий облигаций, ряд ограничений налогового и законодательного характера мешают использовать этот инструмент. Во-первых, речь идет о неблагоприятном налоговом отношении к инвесторам по сравнению с другими инвестиционными инструментами (например, банковскими вкладами или государственными ценными бумагами). Во-вторых, пределы, в которых должно находиться ежегодное обслуживание долга, кажутся небольшими по сравнению с капиталом, необходимым для финансирования масштабных и долгосрочных инвестиций. Кроме того, невозможность эмиссии ценных бумаг в иностранной валюте сужает круг потенциальных инвесторов, практически не допуская к участию в инвестировании диаспору и иностранных инвесторов.
По словам аналитиков Expert-Grup, местные власти могут брать долгосрочные займы, только если общая сумма годовых выплат не превышает 20% годовых. Для муниципиев Кишинев и Бельцы сделано исключение, и этот порог там составляет 30%. Пока собственные годовые доходы органов местной власти достаточно низкие, такой потолок в размере 20% мешает местным властям использовать эмиссии облигаций. Сумм, которые можно получить таким образом, может не хватить для финансирования серьезных инвестиционных проектов. В то же время в международной практике предусмотрен предельный размер долга – 30%, при этом надо учесть, что и уровень финансовой независимости шире, то есть собственные доходы намного выше.
Эдуард Лупу
