Страны, добившиеся высокой производительности, развивали одновременно и сбалансированно как банковский, так и небанковский рынки, в частности рынок капитала. Таким образом, большинству национальных финансовых систем, добившихся комплементарного развития обоих рынков, удалось создать предпосылки для финансирования роста реального сектора, обеспечивая при этом высокую финансовую стабильность. Такие выводы прозвучали на презентации анализа Expert-Grup о развитии рынка ЦБ.
«Срок погашения более 63% ГЦБ, находящихся в обороте в мае 2017 года, составлял до 6 месяцев. Этот факт препятствует активизации вторичного рынка, поскольку держатели ГЦБ больше предпочитают воздерживаться от инвестирования до достижения их срока погашения. В этой связи властям необходимо делать акцент на выпуске ГЦБ сроком погашения 3 года, а затем вводить ГЦБ сроком погашения от 5 до 10 лет, в зависимости от существующего на рынке спроса и планируемых правительством инвестиционных проектов. По итогам торгов от 17 мая 2017 года, спрос на государственные облигации сроком 3 года покрыл предложение лишь на 6,16%. Низкий спрос на эти инструменты вызван неуверенностью инвесторов и банковского сектора в отношении эволюции инфляции и ставок денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе», – пояснил директор Expert Grup Адриан Лупушор.
Резкий рост инфляции или увеличение ставок денежно-кредитной политики может вызвать существенное снижение доходности этих инструментов. Временным решением в этом смысле может стать выпуск облигаций с плавающей ставкой, которая привлечет инвесторов с долгосрочными ресурсами, предлагая им защиту в случае определенной волатильности базовых ставок в экономике. Это тот случай, когда внешнее финансирование в валюте будет постепенно замещено валютными ГЦБ для поддержания добавленной стоимости в стране и усиления рынка капитала. В то же время выпуск этих инструментов возложит на власти ответственность обеспечивать стабильную макроэкономическую ситуацию и удерживать рост цен, пока стоимость обслуживания долга не будет напрямую связан с уровнем инфляции. Эту меру необходимо реализовать в соответствии с обязанностями властей в бюджетной сфере на среднесрочную перспективу, а также в сочетании с решительными действиями для поддержания макроэкономической стабильности страны в долгосрочной перспективе.
В настоящее время на пути существующих и потенциальных инвесторов стоит ряд препятствий, которые снижают как аппетит, так и способность инвестировать в выпущенные государственными властями ценных бумаг. Так, мы предлагаем определять пробелы в нынешнем механизме проведения сделок через призму вовлечения каждого типа инвесторов. В то же время, на случай возможности расширения числа участников рынка ГЦБ и изменения нынешнего механизма или развития новой платформы для проведения сделок, необходимо учитывать и потенциальные выгоды для национальной экономики.
По словам экономиста Думитру Пынтя, отечественные лицензированные коммерческие банки являются самыми крупными инвесторами в ГЦБ и одновременно крупнейшими покупателями СНБ. В свете миссии по привлечению ресурсов вкладчиков, банковский сектор включает в себя большую часть ликвидных ресурсов национальной финансовой системы. В общих чертах, эти ресурсы затем сосредоточиваются по двум направлениям: на финансирование спроса частного сектора (коммерческие кредиты) и на финансирование деятельности Правительства (посредством ГЦБ). В то же время, учитывая, что банки представляют ядро трансмиссионного механизма монетарной политики, избыточные ресурсы в секторе могут быть поглощены НБМ посредством СНБ. Хотя теоретически механизм направления ресурсов на приобретение государственных бумаг обеспечивается, на практике ряд структурных недостатков препятствуют расширению и развитию этого процесса. В первую очередь, около 74% источников финансирования банковских активов представлены привлеченными депозитами в основном с краткосрочным сроком погашения. Соответственно, средства, которые могут быть вложены в ГЦБ с длительным сроком погашения, ограничены, что обуславливает низкий интерес к государственным облигациям сроком более 2 лет. С другой стороны, банки как первичные дилеры не заинтересованы в продвижении ГЦБ на вторичный рынок, учитывая, что они конкурируют с банковскими депозитами. Таким образом, хотя национальный банковский сектор всегда характеризовался избыточной ликвидностью, это характерно лишь для кратких сроков и является результатом макроэкономической недальновидности, как фирмы, так и население сдержанны в отношении перспектив национальной экономики.
Эксперты считают, что для развития рынка ГЦБ в первую очередь ударение нужно ставить на гибкость прямого доступа для всех типов инвесторов. В настоящий момент на рынке ГЦБ преобладают банки, которые в марте 2017 года держали более 70% сальдо находящихся в обращении ГЦБ. В этом контексте приоритетом в долгосрочном развитии этого рынка должно стать повышение доступности частных инвесторов на рынок ГЦБ. Диверсифицированная база инвесторов может поддержать высокий и стабильный спрос на государственные облигации. Одновременно рост ликвидности, прозрачности и конкурентоспособности на рынке прямо пропорциональны числу участников рынка и возможности проводить сделки непосредственно между участниками, неся минимальные расходы средств и времени, а также прозрачному механизму спроса и предложения. Концепция в том, насколько мы улучшим эти параметры для того, чтобы создать рынок, максимально приближенный к этим условиям.
«Расширение категорий инвесторов усилит конкуренцию на рынке ГЦБ. Это снизит расходы на финансирование ГЦБ и по умолчанию будет содействовать и повышению интереса банков к долгосрочным ГЦБ. Существует несколько методов, которые помогли бы властям привлечь инвесторов на данный рынок. Спрос можно поддерживать за счет расширения круга лиц, имеющих доступ на первичные торги ГЦБ, и создания свободного вторичного рынка с прямым доступом частных покупателей и продавцов. Таким образом, у физических лиц появится новая альтернатива сберегательных продуктов. Учитывая, что страхование вкладов находится на низком уровне, эти инструменты предоставят возможности для распределения рисков. Кроме того, юридические лица будут иметь дополнительный инструмент для управления и инвестирования временной ликвидности, которую из-за размера рынка будет легко конвертировать в денежные средства. В силу большого количества участников, ГЦБ действительно станут ликвидными, и любой субъект будет иметь возможность легко конвертировать ценные бумаги в наличные деньги по определенному рыночному курсу. Поэтому крайне важно, чтобы операции с ГЦБ были столь же доступными, как денежные переводы», – сказал Пынтя.
Современные технологические решения проведения сделок, а также торговые интернет-платформы, интегрированные с системами мобильных платежей, национальной системой M-Pay, и с интерфейсами подключения к интернет-банкингу могут служить в качестве средства для расширения доступа инвесторов к этому рынку, что в результате будет способствовать снижению затрат на обслуживание долга. То есть именно из-за трудного доступа к рынку ГЦБ, а также отсутствия информирования граждан в 2015 – 2016 годах, когда ставки ГЦБ превышали 26%, средневзвешенные ставки по депозитам, привлеченным в банковской системе, составляли около 17%, оставляя существенную маржу посредникам – банковским учреждениям. Данные показывают, что это, как правило, первые развивающиеся инвестиционные инструменты, когда риск задолженности эмитента практически отсутствует.
Виктор Урсу
