Интервью с финансовым экспертом Серджиу Гайбу
– Вы являетесь одним из соавторов исследования реформы рынка государственных ценных бумаг, проведенного Независимым аналитическим центром Expert Grup, и выступаете за либерализацию рынка. В чем заключается эта идея?
– Любой рынок развивается. На своем начальном этапе рынок государственных ценных бумаг был правильно выстроен. Сегодня, однако, рынок недостаточно подготовлен для внедрения самых современных решений.
Мировой рынок капитала ушел вперед в своем развитии. На данный момент благодаря технологическому прогрессу меняется деятельность на рынках капитала. Возьмем, к примеру, США. У них этот процесс состоялся еще 12 лет назад. Есть правительственный сайт treasurydirect.gov, где каждый гражданин Соединенных Штатов может зарегистрироваться и размещать заявки на приобретение государственных ценных бумаг, и во время проведения аукциона данное лицо регистрируется автоматически. После чего на этой же платформе покупатель может осуществить трансферт ценных бумаг другому лицу либо в этой же, либо в другой системе. Все механизмы проведения сделок полностью защищены, человеку проще там работать. То есть существует возможность приобретать ценные бумаги напрямую на первичном рынке и торговать ими непосредственно между сторонами или переводить на третьи платформы на вторичном рынке.
Если мы стремимся к рыночной экономике, то и правительство, и гражданское общество, и бизнес должны работать над внедрением ценностей свободного рынка. А ценности свободного рынка в развитой экономике подразумевают гарантированный доступ на рынок с минимумом разрешений, сертификатов или вообще без них там, где в них нет необходимости. На сегодняшний день в Молдове правом покупать ценные бумаги на первичном рынке обладают только коммерческие банки. Надо расширить доступ на этот рынок для других профессиональных участников и даже для граждан, как в США.
– А разве не все могут приобретать государственные ценные бумаги? Граждане, частные инвесторы… Конечно, через банки, но все равно у них есть такое право.
– Банки играют роль посредников. Это значит, что надо обратиться в банк и заключить с ним договор. Взимается соответствующая комиссия. Но надо понимать, что, если говорить в целом о денежном рынке, каждый посредник отвечает за снижение интереса к этому инструменту финансирования. Во-вторых, на современном этапе развития, чтобы использовать этот инструмент, его надо сделать доступным. И доступ должен быть электронным, иначе интерес значительно сокращается. Осуществление сделок также должно быть простым, близким по сути механизму оплаты. Сейчас каждая сделка в отдельности сопровождается визитом в банк, составлением индивидуального пакета документов по каждой заявке на приобретение ГЦБ.
Другая, более важная проблема – это тот факт, что после приобретения государственных ценных бумаг гражданин должен иметь возможность проведения сделок с ними, то есть легко конвертировать в деньги без пени или потери суммы первоначальной инвестиции. Вот это и определяет ликвидность рынка. У нас рынок ценных бумаг и в целом рынок капитала не являются ликвидными. На рынке капитала практически отсутствуют спекулятивные сделки, поэтому сложно найти покупателя, который бы купил выставленные ценные бумаги по нормальной цене. Возвращаясь непосредственно к рынку государственных ценных бумаг, продажа должна осуществляться, опять же, посредством этого банка. А банк вновь приходит со своим дисконтом. Другими словами, есть стартовая цена, потом появляется продажная цена, банк с точки зрения регулятора становится монополистом, соответственно, данный инструмент становится менее конкурентоспособным и менее интересным широкой общественности.
Чтобы рынок был действительно свободным, работал на принципах рыночной экономики, он должен стать прозрачным, должна появиться возможность продажи финансового инструмента большему числу участников. Если это условие не выполняется, значит, рынок неликвиден. Это несвободный рынок.
– Влечет ли либерализация рынка некоторые угрозы?
– Наоборот, в развитых рынках с большим числом участников ставка государственных ценных бумаг более всего эквивалентна процентной ставке по вкладам. К сожалению, мы замечаем, особенно в кризисное время, что стоимость государственных ценных бумаг намного выше.
– Даже слишком…
– В 2015 году разрыв между вкладами и ГЦБ достиг 12 процентных пунктов. Это большой минус и для Министерства финансов. Мы оцениваем убытки государства во время последнего кризиса на сумму в 600 миллионов леев. Приблизительно, конечно. Убытки несем и мы как налогоплательщики по причине несвободного рынка, а также потому, что цена не формируется при широком участии.
Одним словом, рынок денег должен быть флюидным. И не имеет значения, о каком инструменте речь, надо легко переводить деньги из одного инструмента в другой. Иначе говоря, любой регуляторный барьер снижает оборот денег и уменьшает их стоимость.
– В исследовании Вы предлагаете проводить сделки с государственными ценными бумагами на Фондовой бирже. Как Вы видите этот процесс?
– В Соединенных Штатах есть государственные ценные бумаги с оборотом в 20 и 30 лет, за счет которых финансируются проекты в области инфраструктуры. И вообще, для современных рынков это норма. Но чтобы государственные ценные бумаги со сроком оборота свыше года вызвали интерес, должен быть сильный вторичный рынок. Конечно, не надо изобретать ничего нового, весь мир использует рынок капитала. Почему? Потому что каждому инвестору, вкладывающему деньги в финансовый инструмент, в особенности хозяйствующим субъектам, в определенный момент может потребоваться конвертировать его в денежные средства. Инструменты можно продать на вторичном рынке. Чем выше уровень развития рынка, чем он ликвиднее, тем выгоднее сделка, обеспечивая инвестора сохранением прибыли. Если банковский вклад снять досрочно, теряется процент. В случае ликвидного рынка ГЦБ, чаще всего находится другой инвестор, готовый купить их с минимальной потерей уже полученной прибыли и извлечь в дальнейшем процент за оставшийся период обращения. Вот тогда этот инструмент становится очень привлекательным с точки зрения инвестиционного портфеля, появляется возможность конвертировать его в денежные средства, сохранить прибыль, полученную за истекший период. А для этого нужен ликвидный вторичный рынок, много участников, свободный доступ и простой и быстрый процесс осуществления сделок. В целом идеальный рынок – это рынок без посредников, где покупатель и продавец могут легко найти друг друга и так же легко провести сделку.
– Акции, котирующиеся на Фондовой бирже, почти не пользуются спросом. Каким образом на государственные ценные бумаги появится спрос?
– В большинстве стран мира рынок капитала начал развитие с эволюции рынка государственных ценных бумаг. Мы тоже рассчитываем на это. Сейчас в экономике достаточно ликвидности. Есть необходимость размещать деньги. Когда у гражданина есть сбережения, перед ним существует два пути: положить деньги на банковский счет или приобрести недвижимость. Ситуация на рынке недвижимости, как известно, не очень стабильная, цены падают. И в этих условиях крайне необходим третий инструмент. Кроме инвесторов – физических лиц, есть хозяйствующие субъекты, у которых время от времени появляется ликвидность, которую они хотели бы разместить в финансовые инструменты. Есть страховые компании, формирующие сегодня портфели в большей мере из вкладов и недвижимости. Но, опять же, недвижимость сложно перевести в деньги. Государственные ценные бумаги – хороший выбор для таких компаний, когда есть ликвидный вторичный рынок.
Следствием либерализации, о которой мы говорим, станет создание такого вторичного рынка, где после завоевания доверия можно будет эмитировать и другие инструменты с высоким уровнем риска, простимулированные большим количеством участников. Это дополнительная задача исследования – подтолкнуть рынок капитала. Мы уже говорим о частном рынке капитала и о финансовых инструментах частных компаний.
– Каким образом при помощи этого рынка можно мобилизовать ресурсы на проекты в сфере инфраструктуры?
– Как я говорил, чтобы появился интерес к долгосрочным ГЦБ, необходим свободный и ликвидный рынок. Только так Министерство финансов сможет получить долгосрочные фонды по разумной цене. Сегодня финансирование долгосрочных инвестиционных проектов государство проводит в основном за счет валютных кредитов иностранных партнеров. Этот инструмент был бы хорошим решением, так как государство смогло бы кредитоваться в леях, соответственно, исчезает валютный риск.
Без ликвидного вторичного рынка долгосрочное финансирование местного рынка на практике слишком затруднено. Нет или почти нет инвесторов, готовых ждать 5 лет, размещая деньги в государственные ценные бумаги.
– Что означает единый рынок, за который Вы выступаете?
– Это цель на долгосрочную перспективу. Это значит, что все денежные инструменты, в которые инвесторы могут вложить деньги, будут участвовать в сделках на едином рынке. Учитывая, что Молдова – маленькая страна, и число инвесторов ограничено, то для того, чтобы рынок стал ликвидным, все эти участники должны прийти на единый рынок, где каждый финансовый инструмент – государственные ценные бумаги, акции, корпоративные облигации и другие – будет участвовать в сделках на одной платформе, так что деньги можно будет просто переводить из одного инструмента в другой. Конечная цель заключается в том, чтобы финансовые инструменты легко торговались между всеми потенциальными участниками Республики Молдова в зависимости от интересов и предпочтений инвесторов. Хотя технически рынки будут иметь свою структуру, инвестор будет воспринимать их как единый рынок со схожими правилами, куда можно прийти и провести сделку с любым финансовым инструментом.
– В этом случае в игру вступает и другой регулятор – Национальная комиссия по финансовому рынку?
– В Республике Молдова есть предпосылки для создания единого рынка. Уже принято решение о создании и организации Центрального депозитария, который намного упростит перерегистрацию собственника ценных бумаг. Платформа хранения реестра держателей ценных бумаг может быть автоматизирована с открытым внешним интерфейсом. В случае любой платформы торгов, все будет подключено к единому реестру, появится возможность торговать инструментом там, где предпочтет инвестор. Это упрощает дело и с точки зрения техники, так как обеспечивается взаимоподключение между рынками – инструмент, участвовавший в торгах на первичном рынке, немедленно становится доступным на вторичном рынке. Во-вторых, есть работающая национальная платежная система Mpay, которую развивает E-Guvernare. Ее можно использовать для платежных операций и перевода денежных средств на единый рынок капитала. Наличие этих двух важных компонентов рынка капитала делает внедрение свободного и ликвидного рынка капитала более простым и менее дорогим.
– Очевидно, что необходимы поправки к законодательным и нормативным актам, чтобы осуществить эти перемены?
– Безусловно. Чтобы обеспечить прямой выход участников на рынок, нужны соответствующие изменения в законодательстве. Не должно быть никаких препятствий в этом отношении. Привилегированные права, в том числе и на первичном рынке, следует устранить. Это можно делать постепенно, но ничего не мешает тому, чтобы приступить к этому процессу. Разработка либерализованных регулирующих норм по мере развития техники приведет к появлению новых участников на этом рынке.
Есть и второй критический момент с точки зрения законодательства. Денежный рынок должен обладать единым налоговым режимом. Сейчас существуют разные налоговые режимы. Но для каждой сделки на рынке капитала он должен быть идентичным. Если принять во внимание, что сейчас рынок капитала только начинает развиваться, то следует ввести льготный налоговый режим. На самом деле нужен нулевой налог на сделки с ценными бумагами любого типа.
Беседовал Влад Берку
