С начала этого года Национальный банк Молдовы несколько раз менял ставку рефинансирования и норму минимальных обязательных резервов в леях. В конце июня НБМ принял решение увеличить базисную ставку, применяемую по основным краткосрочным операциям денежной политики, на 1,0 процентный пункт – с 14,5% до 15,5% годовых.
Кроме того, было решено увеличить следующие процентные ставки: a) по кредитам овернайт на 1,0 процентный пункт, с 17,5% до 18,5% годовых; b) по депозитам овернайт на 1,0 процентный пункт, с 11,5% до 12,5% годовых. НБМ решил также увеличить норму обязательных резервов от привлеченных средств в молдавских леях и неконвертируемой валюте на 4,0 процентных пункта, начиная с периода поддержания обязательных резервов в молдавских леях 8 августа 2015 – 7 сентября 2015, и установить в размере 26,0% от расчетной базы. В то же время принято решение сохранить норму обязательных резервов по привлеченным средствам в свободно конвертируемой валюте на уровне 14,0% от расчетной базы.
Так, НБМ начал латать дыры в трех банках, раздувая ставки денежной политики, после того как сам же выдал кредиты этим финансовым учреждениям на 9,7 миллиарда леев, введя специальное управление, и с выдачей гарантий бывшим премьером Юрие Лянкэ. В конце марта выдано еще 5,3 миллиарда леев, гарантии на этот раз выдал также бывший премьер-министр Кирилл Габурич.
Если на 1 декабря базовая ставка составляла 3,5%, то через 11 дней Административный совет НБМ увеличил ее на 1 п.п., а 30 декабря – еще на 2 п.п., 29 января ставка была увеличена на 8,5%, 18 февраля – на 13,5%, 28 мая – на 14,5, а в конце июня ставка достигла 15,5% годовых.
В сущности, увеличивая ставки денежной политики, НБМ стремится уменьшить объем леев в обращении, повысить стоимость ресурсов, чтобы уменьшить давление на курс и остановить обесценивание лея. Это после того как он обесценился на 60% по отношению к доллару США и на 40% – по сравнению с европейской валютой.
Механизм, посредством которого базовая ставка влияет на инфляцию – процентная ставка по кредитам коммерческих банков. Правда заключается в том, что последствия возникают с опозданием.
Еще одной мерой, которую НБМ использует, чтобы уменьшить денежную массу – минимальные обязательные резервы. Они представляют собой деньги, которые банки должны держать на счетах в НБМ. Таким образом, в январе этого года обязательные резервы составили 14% от расчетной базы, в феврале они были увеличены на 16%, в марте достигли 18%, в июне – 20% и в июле – 26%. Это означает, что банки будут иметь меньше свободных денег, чтобы кредитовать бизнес и население. 26% минимальных обязательных резервов является рекордом для Молдовы, учитывая, что в 2008 году, то есть до кризиса, эта цифра составляла 22,5%.
Цель ужесточения денежно-кредитной политики относится к повышению привлекательности инвестиций в молдавских леях для уменьшения влияния на инфляцию. Задача состоит в том, чтобы снизить спрос на валюту для уменьшения валютного давления на рост цен. Хотя отмечена определенная стабилизация обменного курса молдавского лея, рост цен усиливается, и ужесточение денежно-кредитной политики не обеспечивает ожидаемых результатов. Тем не менее, ухудшение экономических условий делает эту меру целесообразной, по крайней мере, замедление «бума» НБМ по увеличению процентных ставок не будет давить еще больше на перспективы роста, которые зависят от стабильности национальной валюты.
Последствия денежно-кредитной политики НБМ путем стимулирования банков активно привлекать с рынка более привлекательные леевые вклады пока не проявились, а кредитование практически застопорилось, так как повышение показателей денежной политики привело к массовому подорожанию кредитов. В настоящее время процентная ставка по кредиту в молдавских леях составляет более 22%.
Меры денежной политики, которые применяет НБМ, это попытка обуздать валютный курс и предотвратить обесценивание, но отдачи пока нет. После исторического максимума в феврале в 20,99 лея за один доллар, молдавский лей не укрепил позиции. В настоящее время соотношение доллара к лею составляет 19.02. Национальный банк пытался противостоять обесцениванию лея посредством вмешательства на валютном рынке. Только в прошлом году валютные резервы сократились на 664 млрд леев. Крупнейшие валютные интервенции были сделаны в последние два месяца прошлого года после введения режима специального управления в трех опустошенных банках. 10 июля официальные резервные активы составили 1,774 млрд долларов США, что составляет около трех месяцев импорта, в то время как разумный уровень составляет шесть месяцев. Это означает, что в случае дальнейшего давления на обменный курс, центральный банк не может вмешиваться на валютном рынке, а только увеличивать ключевые показатели денежно-кредитной политики.
Период после введения специального управления в BEM, BS и UB совпал с быстрым обесцениванием национальной валюты: с ноября 2014 по май 2015 года молдавский лей потерял около 17% своей стоимости. За это же время официальные активы упали примерно на треть или 875 млн долларов США. Возможной причиной является тот факт, что мошеннические кредиты были конвертированы в иностранную валюту, стимулируя повышенный спрос на валюту. В дополнение к уже произошедшему обесцениванию, существуют риски его повторения в ближайшем будущем, так как официальные резервные активы достигли минимально допустимого уровня, что ограничивает пространство для маневра в случае дополнительных ударов по национальной валюте. Кроме того, обесценение валюты уже создало значительные социальные издержки в связи с инфляционным давлением: инфляция превысит целевой показатель НБМ и поднимется до 11,9% в 2015 году.
Давление на лей усугубится в результате снижения денежных переводов граждан Молдовы, работающих за рубежом, и сокращения экспорта.
Денежные переводы начали уменьшаться, начиная с четвертого квартала прошлого года, а за пять месяцев 2015 года они снизились на 175 млн долларов США, до 437 млн долларов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Экспорт товаров упал на 16,2%, до 812 млн долларов США за пять месяцев 2015 года.
Самое интересное, что НБМ прибегает к стерилизации избыточной ликвидности на рынке, хотя на рынке леев нет. Напротив, рынок испытывает дефицит валюты в связи с сокращением денежных переводов и экспорта. Иностранные кредиторы Молдовы объявили, что они приостановили финансирование покрытия дефицита бюджета страны. Причина, которую они озвучили – проблемы молдавской банковской системы.
НБМ нацелен не на сохранение обменного курса, а на поддержание стабильности цен. Однако курс лея по отношению к основным валютам непосредственно влияет на цены импортных товаров и коммунальные услуги. Слабый лей означает более высокую цену на товары и тарифы, оплачиваемые населением. Это также означает более высокую инфляцию, которая в июне уже поднялась до 8,3%, свыше 5% целевой +/-1,5 процентного пункта.
В следующем месяце инфляция будет еще выше, учитывая, что на прошлой неделе тарифы для конечных потребителей электроэнергии увеличились на 37%, до 2,16 лея за кВт·ч, а газа на 15%, до 6,53 лея за кубометр (без учета НДС). Скорее всего, повышение коммунальных услуг повлечет за собой новую волну роста цен на продовольствие и непродовольственные товары.
Виктор Урсу
