Министерство экономики и инфраструктуры опубликовало прогноз экономического роста на 2018 г. В частности, он увеличен с 3 до 3,8%, в то время как на 2019 – 2020 гг. он понижен на 0,2 п. п. – до 3,8%, а в 2021 г. рост ВВП ожидается на уровне 4%. В номинальном выражении он вырастет за четыре года с 163 млрд леев в 2018 г. до 211,5 млрд леев в 2021 г.
Среднегодовой рост инфляции в 2018 г. пересмотрен с 4,3 до 4,1%, в 2019 г. – с 4,8 до 4,7%, в 2020 г. – с 4,9 до 5%. При этом уровень инфляции на конец 2018 г. ожидается на уровне 2,5%, 2019 г. – 5,7%, 2020 г. – 4,2%.
Что касается национальной валюты, то среднегодовой курс лея составит в нынешнем году 16,83 к $1 против ранее ожидавшихся 17,68 лея, в 2019 г. – 16,99 лея (18 леев), в 2020 г. – 17,97 лея (18,5 лея). А на конец этих годов он составит 16,79, 17,35 и 18,32 лея соответственно.
Насколько реальна угроза «голландской болезни» для молдавской экономики?
«Голландская болезнь» – негативный эффект, оказываемый влиянием укрепления реального курса национальной валюты на экономическое развитие в результате бума в отдельном секторе экономики. Теоретически причина бума не имеет значения, но на практике эффект, как правило, связан с открытием месторождений полезных ископаемых или ростом цен на экспорт добывающих отраслей.
Эффект получил своё название от Гронингенского газового месторождения, открытого в 1959 г. на севере Голландии. Быстрый рост экспорта газа вследствие освоения месторождения привел к увеличению инфляции и безработицы, падению экспорта продукции обрабатывающей промышленности и темпов роста доходов в 70-х гг. Рост цен на нефть в середине 70-х и начале 80-х вызвал подобный эффект в Саудовской Аравии, Нигерии, Мексике.
Резкое увеличение экспортных доходов за счет добывающего сектора экономики ведет к дополнительному притоку иностранной валюты в страну, что, в свою очередь, приводит к укреплению национальной валюты. Укрепление национальной валюты снижает конкурентоспособность продукции обрабатывающих отраслей, что ведет к сокращению выпуска и экспорта данной продукции и может привести к росту безработицы. При этом увеличивается импорт, снижается чистый экспорт и, в конечном итоге, валовой внутренний продукт.
Мы не впервые выказываем недовольство сильным подорожанием лея в результате массового поступления валюты в страну, что бьет по конкурентоспособности товаров. И в 2007 году некоторые экономисты утверждали, что Республика Молдова страдает этой болезнью из-за денежных переводов. Они даже приводили доказательства в поддержку своих слов и предлагали компенсировать негативные последствия переводов. «Пациент», однако, не пострадал. Болезнь отступила.
В последнем номере MEGA экономисты Expert-Grup назвали вероятным, что в 2018 году валютный рынок будет отмечен тенденцией роста валютных поступлений. Рост экспорта, сохранение внешней финансовой помощи послужат стимулом к притоку валюты. В этих условиях начнется давление в направлении подорожания молдавского лея. И НБМ будет вынужден приобретать валюту в целях нивелирования валютной динамики, чтобы сократить отрицательное влияние на торговый баланс.
По мнению авторов публикации, «в 2018 году могут проявиться симптомы «голландской болезни». На фоне подорожания национальной валюты может усилиться рост цен по некоторым категориям товаров. «Голландская болезнь» обусловлена ростом притока валюты, стимулирующим подорожанием лея, а это ведет к повышению цен на товары, не являющиеся объектом экспортно-импортных операций.
Эксперты отмечают, что в 2007 – 2008 гг. отмечались некоторые признаки пресловутой болезни: массовый приток валюты привел к подорожанию молдавского лея и росту цен на недвижимость. Динамика 2018 года сравнима с динамикой 2007 – 2008 годов, хотя есть и отличия. До экономического кризиса 2009 года рост переводов и иностранных инвестиций привел к увеличению спроса на недвижимость. Сейчас роль переводов и прямых иностранных инвестиций снизилась: если в 2008 году доля доходов от переводов в ВВП составляла 31,2%, а доля прямых иностранных инвестиций – 11,7%, то в 2017 году переводы составили 19,2%, а иностранные инвестиции – 2,5%. Кроме того, в настоящее время возросла доля внешней финансовой помощи, оказываемой правительству. Это благоприятствует публичным инвестициям. Таким образом, в 2018 году есть возможность подорожания некоторых услуг в сфере строительства (например, проектировании и инспекции), роста цен на строительство, финансируемое из частных средств, так как все больше рабочих могут быть заняты в публичных проектах.
Управление избыточной ликвидностью в банковском секторе и нивелирование курса национальной валюты по-прежнему останутся важным вызовом для денежной политики. Путем приобретения валюты будут дополнительные эмиссии лея, а НБМ вынужден будет стерилизовать дополнительную денежную массу. В этих условиях операции стерилизации будут расширяться, так что уменьшение обязательных резервов маловероятно, считают в Expert-Grup.
На фоне избытка ликвидности в банковской системе, Исполнительный комитет Национального банка Молдовы принял решение сохранить базисную ставку, применяемую по основным краткосрочным операциям денежной политики, на текущем уровне в размере 6,5% годовых. Также принято решение сохранить следующие процентные ставки: по кредитам овернайт на текущем уровне в размере 9,5% годовых; по депозитам овернайт на текущем уровне в размере 3,5% годовых. Сохранена и норма обязательных резервов по привлеченным средствам в молдавских леях и в свободно конвертируемой валюте на текущем уровне 40,0% от расчетной базы, а также норма обязательных резервов от привлеченных средств в неконвертируемой валюте на текущем уровне 14,0% от расчетной базы.
Национальный банк Молдовы пересмотрел в сторону снижения прогноз уровня инфляции на 2018 год до 3,3% против 3,7%, как указывалось в Отчете об инфляции №1, представленном в феврале 2018 г.
НБМ ожидает, что средний уровень инфляции составит в 2019 году 4,9% по сравнению с прогнозируемыми ранее 4,7%. Дефляционное давление будет сохраняться в течение большей части года на фоне экономического роста более чем на 3%.
«Таким образом, совокупный спрос, в соответствии с текущим прогнозом, будет оставаться дефляционным в ближайшие два года в значительной степени благодаря денежным условиям, экономическому циклу, а также внутренним и внешним факторам», – уточняет центральный банк.
По данным НБМ, годовой уровень инфляции снизится с 4,7%, зарегистрированных в марте 2018 г., до 2,2% в среднем в IV квартале 2018 г. Затем инфляция вернётся к пределам интервала от целевого показателя в I квартале будущего года.
В 2007 году экономисты писали, что излишек валюты не так страшен для Молдовы. У Голландии была конкурентоспособная промышленность, пострадавшая от подорожания валюты. А Молдова в основном экспортирует сельскохозяйственные товары. «Тот факт, что лей дорожает, означает, что молдавские производители могут приобрести более современное оборудование. Давление на зарплату означает, что надо переходить на более продвинутые методы производства. Спрос на промышленные товары способен вырасти на внутреннем рынке благодаря росту покупательной способности населения. Подорожание валюты означает, что у людей выше зарплаты, выраженные в долларах. Они могут позволить себе купить телевизоры, стиральные машины, автомобили, как цивилизованные люди. Рынок Молдовы становится более привлекательным для иностранцев, которые могут начать инвестировать в местное производство».
Это действительно и для 2018 года. Всё же вывод Expert-Grup о том, что «в 2018 году могут проявиться симптомы «голландской болезни», является сигналом, который не следует игнорировать при проведении экономической, финансовой, денежной политики властей, в то время как Молдова находится накануне серии выборов.
Влад Берку
