В деловой среде Республики Молдова считают, что финансовые ресурсы дороги, что нет разнообразия финансовых инструментов. Единственным выходом остаются банки, диктующие правила игры на рынке кредитов и банковских размещений. Таким образом, проблему финансовых инструментов можно разделить на два отдельных вопроса: отсутствие предложения долгосрочных финансовых инструментов и низкий спрос со стороны населения на эти инструменты. И предложение, и спрос взаимосвязаны, и чтобы разорвать порочный круг, необходимо найти механизмы модернизации процесса финансового посредничества в долгосрочной перспективе, определить препятствия, затрудняющие развитие этого процесса, выявить выгоды таких инструментов для национальной экономики.
«Республика Молдова, а также другие развивающиеся страны сталкиваются с проблемой краткосрочных финансовых инструментов. Средневзвешенный срок погашения государственных ценных бумаг, находящихся в обращении, составляет всего 6,5 месяца. Средневзвешенный срок погашения портфеля новых кредитов, выданных в целом банковским сектором в 2016 году, составляет 29 месяцев, в то время как в среднем кредиты в развитых странах выдаются юридическим лицам на 58 месяцев. В то же время около 92% всех новых депозитов местных банков в 2016 году имеют срок до года. То есть экономика страны страдает от нехватки долгосрочных инструментов кредитования, а они могли бы привести к росту эффективных долгосрочных инвестиций, например в сфере недвижимости, инфраструктуры», – пишет экономист Еуджен Гилецки из Expert Grup в своем анализе долгосрочных финансовых инструментов.
По данным Национального банка Молдовы, 75% кредитного портфеля банковского сектора в прошлом году – это кредиты на срок от 1 до 5 лет. В то же время средневзвешенный срок новых депозитов за этот же период составляет около 7,5 месяца. Доля новых депозитов на срок до года достигла 92% всего портфеля. В среднем в 2016 году кредиты выдавались на срок 27 месяцев.
Таким образом, существует две проблемы: отсутствие предложения долгосрочных финансовых инструментов и низкий спрос со стороны населения на эти инструменты. Основным условием, без которого невозможно расширить срок финансирования, является обеспечение стабильных макроэкономических условий. Кроме того, государство должно предпринять ряд мер, направленных на увеличение срока финансовых инструментов, таких как увеличение доли ГЦБ со сроком 3 года, с последующей эмиссией ГЦБ на срок от 5 до 10 лет, в зависимости от существующего в стране спроса; расширение списка первичных дилеров, которые имеют доступ к первичным аукционам ГЦБ; создание свободного вторичного рынка с прямым доступом частных покупателей и продавцов, в том числе и индивидуальных, чтобы убедить держателей ГЦБ в том, что эти инструменты ликвидны и могут быть проданы в любой момент; применение благоприятной для развития рынка капитала налоговой политики, по крайней мере в отношении процентов по банковским вкладам; создание базы для появления новых посредников предоставления долгосрочных ресурсов, путем поддержки частных пенсионных фондов (уровень III) и постепенное внедрение обязательных пенсионных фондов (уровень II).
«Чтобы добиться качественного и устойчивого экономического роста, финансовая система должна быть способна направлять сбережения населения и компаний в долгосрочные финансовые потоки, чтобы как можно более эффективнее удовлетворить потребности реального сектора экономики в инвестициях. Международный опыт показывает, что продвижение и развитие долгосрочных финансовых инструментов может создать необходимые предпосылки для быстрого развития некоторых отраслей экономики. С одной стороны, рассматриваемые как инструменты сбережения в виде инвестиционных фондов или частных пенсионных фондов, они обеспечивают более высокий уровень диверсификации рисков и дополняют спектр предложения продуктов, который на сегодняшний день представлен практически только банковскими вкладами. С другой стороны, как инвестиционные инструменты они создают возможность финансирования долгосрочных инвестиционных проектов, например в сфере строительства, недвижимости, энергетики и так далее», – считает Гилецки.
Долгосрочные финансовые инструменты могут способствовать устойчивому экономическому росту, росту производительности и стандартов жизни путем снижения риска рефинансирования, предоставляя финансовые средства на срок, необходимый для инвестиций, и обеспечивая эффективные и рентабельные механизмы направления сбережений населения. Главной задачей правительства является создание макроэкономической стабильности в стране, где есть четкие перспективы экономического роста.
По мнению Гилецки, необходимо эмитировать долгосрочные государственные ценные бумаги.
Эксперты прогнозируют, что при дальнейшем падении объемов кредитования реального сектора экономики, банки будут направлять ресурсы на приобретение государственных ценных бумаг, несмотря на стремительно падающую их доходность. Профессиональные участники рынка отмечают, что финансирование реального сектора экономики в 2016 г. было менее привлекательным, чем размещение ресурсов в ГЦБ.
Рост внутреннего долга в 2016 году был обусловлен увеличением эмиссии государственных ценных бумаг на первичном рынке на 953 млн леев, а также выпуском ГЦБ на сумму 13 млрд 341,2 млн леев для исполнения Минфином платежных обязательств, вытекающих из госгарантий, предоставленных Нацбанку для гарантирования срочных кредитов, предоставленных ранее трем проблемным, а ныне ликвидируемым банкам: Banca de Economii, Banca Socială и Unibank.
Эмиссия государственных ценных бумаг в форме записей на счетах (в дальнейшем ГЦБ) производится Министерством финансов Республики Молдова. Обращение ГЦБ на первичном и вторичном рынках регламентируется НБМ. Размещение ГЦБ на первичном рынке осуществляется Министерством финансов в форме казначейских обязательств и государственных облигаций, посредством аукционов, проводимых Национальным банком каждый вторник для казначейских обязательств и ежемесячно в среду для государственных облигаций, согласно графику проведения аукционов по продаже ГЦБ. Государственные облигации представляют собой ГЦБ, выпущенные с дисконтом по номинальной стоимости или с премией (цена выше номинальной стоимости), среднесрочные (1-5 лет) и долгосрочные (более 5 лет), с фиксированной или плавающей процентной ставкой, проценты (купоны) по которым оплачиваются периодически, и выкупленные на дату погашения по их номинальной стоимости. В соответствии с правилами проведения аукционов, только коммерческие банки, являющиеся первичными дилерами, могут участвовать в аукционах от своего имени и за свой счет, а также за счет инвесторов по их поручению.
Виктор Урсу
