В 2017 году молдавский лей дорожал по отношению к евро и доллару США. Если в начале года евро стоил 21,11 лея, а доллар – 21,11 лея, то в конце декабря лей подорожал по отношению к европейской валюте на 3,7%, а по отношению к доллару – на 14,5%.
«Приток валюты может стать благоприятным для подорожания национальной валюты. Это предположение базируется на прогнозе, что в ЕС, основном экономическом партнере Республики Молдова, будет отмечена положительная динамика, что приведет к росту валютных поступлений: денежных переводов и доходов от экспорта. В этом смысле, появится дополнительное давление на лей в направлении его подорожания. В таких условиях, НБМ практически будет вынужден приобретать валюту в целях сокращения колебаний курса», – отмечает экономист EXPERT-GRUP Думитру Пынтя в издании MEGA.
Сохранение неопределенности среди бизнесменов приведет к поддержанию уровня излишка ликвидности в банковском секторе. По причине стагнации частных инвестиций кредитование не полностью восстановилось в прошлом году. EXPERT-GRUP прогнозирует на этот год низкий уровень инвестирования бизнесом, отсюда и ликвидность в банковском секторе. Кроме того, вероятнее всего, НБМ попытается придать импульс процессу кредитования и снизит базовую ставку.
„В 2018 году продвижение денежной политики в направлении удержания инфляции усложнится из-за необходимости стимулирования кредитования, управления излишками ликвидности в банковском секторе и удержания курса национальной валюты. Кроме тех мер, которые применяет НБМ в настоящее время в целях управления ликвидностью, потребуются дополнительные усилия. С одной стороны, при помощи приобретения валюты будет проводиться дополнительная эмиссия леев. А с другой – НБМ будет вынужден стерилизовать дополнительную денежную массу. В этих условиях возможно расширение операций стерилизации, а сильное сокращение уровня обязательных резервов маловероятно», – говорится в публикации MEGA.
Подорожание лея подтолкнуло НБМ к более активному вмешательству на валютном рынке в качестве покупателя. Все же, приобретая валюту, НБМ дополнительно эмитирует леи, стимулируя таким образом инфляционные риски. За 10 месяцев 2017 года НБМ увеличил приобретение валюты с 47,8 тыс. до 80 млн долларов США. За этот период центральный банк не продавал валюту. Также, активная купля валюты НБМ привела к росту ликвидности в леях в банковском секторе, что повлекло дополнительные инфляционные угрозы и необходимость стерилизации денежной массы. Приобретение валюты позволило увеличить валютные резервы, которые сейчас составляют 2,7 миллиарда долларов.
Рост вкладов наравне с умеренным уровнем кредитования влечет за собой сохранение уровня ликвидности в банковском секторе. Увеличение вкладов осуществляется в основном за счет роста текущих счетов. За 10 месяцев 2017 года темпы роста сальдо срочных вкладов постоянно сокращались, а с сентября отмечено падение. За этот период сальдо текущих счетов росли быстрыми темпами. Сальдо валютных текущих счетов росли медленнее в первом полугодии, затем рост ускорился – с 12,4 до 21,9%. Срочные вклады в валюте снижались в течение января-октября 2017 года.
На фоне отсутствия доверия к банковском сектору, снижающего стремление долгосрочного сбережения денежных средств, отмечается недоверие и к стабильной динамике национальной валюты в долгосрочной перспективе, а также сокращение процентной ставки по леевым срочным вкладам. Поэтому население и компании предпочитают открывать текущие счета в леях для хранения сбережений. Постоянное доверие к сильным валютам влечет за собой размещение средств в валюте, а чтобы сократить риски обесценивания по отношению к лею, валюта размещается на текущих счетах. Кроме того, сальдо банковских займов в леях неуклонно снижается. Таким образом, банки продолжают накапливать денежные средства, и показатель текущей ликвидности вырос с 50,4% (январь 2017) до 54,2% (октябрь 2017).
Задача НБМ осложнена необходимостью стабилизации инфляции на фоне необходимости оживления кредитования. Чтобы усилить кредитование, в 2017 году НБМ постоянно снижал базовую ставку с 9% до 6,5%. Снижение ставки привело к тому, что она стала меньше уровня инфляции. С другой стороны, для устранения денежного давления на инфляцию НБМ повысил ставку обязательных резервов с 35 до 40% в течение пяти месяцев прошлого года. Также, резкий рост ликвидности обусловил сильное увеличение операций стерилизации НБМ. В марте среднее сальдо сертификатов НБМ (CBN) в день, продаваемых Нацбанком, составило около 7 млрд леев – это самый высокий уровень за всю историю подобных сделок. Позже, несмотря на то, что объёмы сделок сократились, они сохранились на высоком уровне и стабилизировались на уровне около 6 млрд леев.
EXPERT GRUP видит риски и в динамике цен на международных товарных рынках. В целом, рост международных цен может привести к подорожанию импортируемых товаров. Кроме того, если говорить о нефти, то снизились риски, связанные с возможностью падения цен на нефть на международных рынках. Снижение цен на нефть отрицательно сказывается на экономическом росте РФ, соответственно падают доходы от экспорта и денежные переводы из России. Однако, благодаря уменьшению доли России во внешней торговле Молдовы, сократились и экономические шоки из этого региона. В 2016 году по сравнению с 2012 годом, доля России в валовых переводах денежных средств физическим лицам сократилась с 64,8 до 35,9%. В 2012 году доля экспорта товаров в Россию в общем объёме экспорта составила 30,3%, а в 2016 году – 11% (за 10 месяцев 2017 года доля России составила около 10,9%).
Чистый спрос экономических агентов в Молдове на валюту в ноябре был покрыт ее предложением физическими лицами на 111,8% против 148,7% в октябре. Как сообщили в Национальном банке (НБМ), это вызвано тем, что чистое предложение валюты от физических лиц за месяц снизилось на $25,1 млн (15,7%) – до $134,4 млн, в то время как чистый спрос на нее экономических агентов вырос на $12,7 млн (11,8%) – до $120,2 млн. В связи с избытком валюты НБМ провел интервенции на внутреннем межбанковском валютном рынке в виде покупки $20 млн, что в четыре раза меньше, чем месяцем ранее. В таких условиях в ноябре молдавский лей слегка обесценился по отношению к доллару США – с 17,4322 USD/MDL до 17,4877, или на 0,3%. Что касается валютной структуры чистого предложения иностранной валюты физическими лицами, наибольшая доля принадлежит по прежнему евро – 69,1% (+10,2 п.п.) за счет резкого снижения доли доллара США – 12,7% (-10,7 п.п.), которая впервые за последние годы оказалась даже ниже российского рубля – 15% (-0,4 п.п.).
Виктор Урсу
